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快讯|股热债冷!方正富邦债基发行失败

财经网金融讯 2020年以来,公募基金的发行情况一直受到市场的火热关注。

财经网金融查阅wind数据显示,公募基金市场已成立236只新基金(A、C份额合并计算),合计发行份额超过4500亿元,创下近20年来的新高。

塞恩登说:“如果你决定下一次将进行载人飞行,你必须非常努力地审查软件,并确保所有的集成测试已经完成。”

早在2019年11月29日,国盛证券研究所就推出对拼多多的看空报告:《拼多多:或火不过三年》。作者为分析师丁婷婷和研究助理吴凡。该报告里也提出了成本效益问题,认为:电商用渠道连接消费者与商家,拼多多在其中创造的真实价值非常有限;用户为补贴出来的“便宜”而来,留存困难;而且,假货、山寨仍是拼多多当前面临的巨大困境。

“由于(太空飞行中)两个明显的问题都发生在系统接口上,这使得我们推测在集成测试中存在一些缺陷,” L-3 Technologies集成部门的前空气动力学、机械工程和工业设计主任、现任小组成员唐·麦克林(Don McErlean)说。“造成这种缺陷的原因是NASA独立审查小组正在进行的调查之一。”

从财报数据看,拼多多2019Q4GMV同比增长60%至70%;MAU(月活用户)4.82亿,同比增长77%;年度活跃买家5.85亿,同比增长40%;年度活跃买家平均消费1720元,同比增长53%。在裴培看来,这些数据说明,拼多多年化GMV向1.5万亿、2万亿乃至更高;已发展成仅次于淘宝的全国第二流行电商平台;而且,“主流化”和“全用户覆盖”进展顺利。

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财经网金融注意到,作为方正富邦首次发行的定期开放型债券基金,是开年以来第7只募集失败的公募基金。值得一提的,这7只产品均为债券型基金。

对于拼多多一年多来的百亿补贴策略,该研报认为,拼多多把大量的钱用在了对消费者的补贴上却没有花在改变成本率的地方;同时,虽然拼多多做的“百亿补贴”(10%-15%补贴率) 有利于获客、提升客群层次,但分析团队对405名拼多多用户调查显示,只有19%的用户会在价格一样时继续选择留在拼多多购物。

经北京市纪委市监委研究并报市委批准,对相关责任人员进行问责处理。经丰台区委常委会研究决定,给予丰台区市场监督管理局党组成员、副局长、区新发地专班负责人贾琦撤销党内职务、政务撤职处分;给予丰台区卫生健康委员会党委委员、副主任曹苁党内严重警告、政务降级处分;给予丰台区花乡副乡长、花乡地区办事处副主任、乡新发地专班负责人杨继军党内严重警告、政务降级处分。

券商中国此前曾有报道,由于国内券商分析师的卖方地位,且国内目前做空机制仍不完善,出具看空报告没有市场,长期以来市场上鲜有看空研报出现。此外,出于上市公司关系维护、日常调研走动、争取业务机会等目的,分析师也不会主动出具看空报告,毕竟不予覆盖已可说明态度。

财经网金融据方正证券年报统计,近两年方正富邦净利润已经连续亏损。

至关重要的是,安全顾问小组本月初获悉,波音公司没有在联合发射联盟的Atlas V火箭系统集成实验室中对星际线飞船进行完整的端到端集成测试。该测试通常能够显示任务中每个组件的所有软件系统如何在每次机动中相互响应,通过测试有助于发现波音后来在任务中遇到的问题。

公开资料显示,方正富邦基金公司成立于2011年,方正证券为大股东,富邦证券投资信托为第二大股东。截止2019年末。方正富邦基金管理基金资产净值为203.1亿元,排名第80位。

据分析师在研报里计算,拼多多的商品流通全链路的成本为 23.8%,阿里为12.8%,京东为15.2%,拼多多要高出10%左右,甚至接近或略高于 20%-25%的线下零售。

国盛证券研究所并非第一次发布看空拼多多的研报。2019年11月,同样是该分析团队,发布名为《拼多多:或火不过三年》的看空研报。不过,此次这篇标题用词更加吸引眼球,也更坚定看空的“减持”立场。

“当我们审查我们的软件验证过程时,我们所审查的就是端到端过程。显然,至少这两个软件问题完全通过用来检测和纠正问题的流程。” 穆赫兰表示,“因此我们正在研究每个工作流程,并找出使软件更健壮的方法。”

安全顾问小组成员、前美国联邦航空管理局(Federal Aviation Administration)商业太空运输副局长乔治·尼尔德(George Nield)表示,由于NASA载人航天计划的商业性质,供应商在决定如何测试设备时有更大的灵活性。NASA所做的只是批准测试有效或提出更高要求的测试认证。

本月早些时候,波音商业宇航员项目副总裁兼项目经理约翰·穆赫兰(John Mulholland)在接受采访时说,在星际线飞船进入正式的资格测试之前,各团队通过一系列的集成测试检查不同参数。他当时并没有具体谈到安全顾问小组所关心的完整端到端系统集成测试。

对于成本率,该报告进一步提出,“拼多多上市近两年,规模大幅扩张,其全链路成本都未有下降”,认为拼多多两年时间始终在 23%至26%浮动,成本率并没有因“规模效应”而分摊降低。

不过塞恩登补充说,“这并不意味着它不是一桩生意,对吧?他们正努力做到既高效又经济。”

美国国家航空航天局(NASA)即将再次宇航员从美国本土送往太空,这距离上次已经有近十年时间。但NASA此次的做法是与在载人飞行的关键决策上起主导作用的商业公司合作,现在看来,其中一些决定正引起安全专家的注意。

该研报认为,拼多多应当适当做“减法”,将推升规模扩张的资源抽回来,投入到降低全链路成本的工作中,并深入供应链;并称,团队维持前次对拼多多的“减持”评级,目标价维持 13.80 美元/ADS,较当前股价有 62.2%下行空间。 

12月20日,波音公司星际线飞船发射升空,但在执行与国际空间站对接的任务时,飞船出现的软件问题最终导致任务失败。据悉,飞船的内部时钟提前了11个小时,导致错过一系列关键操作而进入错误轨道。随后,该区域基站引发的通信问题导致波音无法发送飞船变轨命令。最终波音公司判断,该公司断定,星际线飞船将无法抵达空间站。

此前,裴培作为分析师出具的拼多多三季报点评报告中,维持买入评级,并称拼多多“以成本换规模的努力仍在持续”。彼时,还有东兴证券、安信证券、中信建投、国泰君安等近十家券商研究所均对拼多多三季报进行过点评。

波音公司最初获得了42亿美元来完成项目,相比之下SpaceX公司获得了26亿美元。SpaceX公司在2019年3月进行的飞船无人试飞成功,没有出现任何重大问题。SpaceX预计将在今年晚些时候让载人龙飞船搭载宇航员进行试飞。

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然而,新发基金火热的背后,也有公司被市场抛下了车。3月20日,方正富邦基金管理有限公司宣布旗下方正富邦方正富邦尊利六个月定开债募集失败。根据公告,方正富邦尊利六个月定开债(A 类份额基金代码:007313、C 类份额基金代码: 007314)截至 2020年3月18日基金募集期限届满,本基金未能满足规定的基金备案的条件,故本基金基金合同不能生效。本基金管理人将按照本基金 基金合同第五部分“基金备案”中“二、基金合同不能生效时募集 资金的处理方式”的相关约定办理。

另据了解,方正证券将2019年年度报告预计将于2020年3月31日披露。同时将公布各子公司的业绩报告。值得注意的是,此前方正证券2019年半年报显示,方正富邦基金上半年实现营业收入4092.90万元,同比降低20%;净利润为-1770.08万元,亏损幅度同比扩大75.06%。

安全顾问小组希望尽快搞清楚波音为什么决定跳过完整的端到端集成测试。在此之前,专家们只能猜测星际线飞船开始发射升空时可能产生的影响。

国盛证券的研报直言拼多多的百亿补贴后面临用户流失问题,而裴培的看法与之截然相反。裴培看好拼多多的复购率,2019年双十一期间,在拼多多上购买过百亿补贴iPhone手机的用户,此后一个月内出现复购行为(无论买什么)的比例,很可能达到了40%至50%。

《历史级的泡沫,缩量方可求变》——3月11日晚间,拼多多2019年第四季度财报发布前夕,国盛证券研究所推出该份研报,开篇第一句话即是,“我们认为,拼多多当前是中国互联网历史上最大的泡沫。”并判断,拼多多目标股价较当前股价有62.2%下行空间。

波音公司和NASA官员预计将在下周公布一项独立调查的结果。这项调查目标是波音公司去年12月底对其星际线载人飞船进行无人飞行测试时出现的一系列问题。但在接受采访时,NASA安全顾问小组成员谈及波音公司做出的一些测试决策,而这些决策让人们开始质疑星际线飞船是否准备好进行载人飞行。

在业内看来,拼多多的模式和估值并非不能被质疑、但需要言之有据。在知名电商行业分析人士李成东看来,国盛证券对全链路成本效益的一些计算方法“没有道理”。“如果是比效率,应该是同一件产品,在不同渠道(如淘宝、京东)的成本费用率才有价值。”李成东向券商中国记者举例,他最近15天在拼多多进行了多次购买,笔均单价在30~40元之间,都是农产品,以(1-成本)/销售价格来看,平均毛利率在60%;而且以另一家平台的手机、家电产品来看,毛利率是7%,对应的中间渠道费用应该是比5%微高,这都和报告内容不符。在他看来,拼多多当前逊色的地方是物流运销体系。

在海外市场,看空报告是一种常态、做空机构背后也发展出一个非常成熟的产业。以上述Blue Orca为例,该机构就在港股市场就经常发布对万国数据、新秀丽等中资公司作出做空报告。在行业人士看来,虽然不排除有个别做空机构是无中生有、制造恐慌获利,但行为本身可作为一种对监管的补充,让上市公司严格要求自己的行为、更加自律,可以有利于保护投资者和防范泡沫。

波音公司在1月底的第四季度财报电话会议上表示,该公司已经拨出4.1亿美元的费用开支,以防星际线飞船再次进行无人试飞。(辰辰)

波音公司表示,在星际线飞船试飞前,他们遵循了NASA要求的所有测试程序。在执行任务之前,NASA对波音公司的飞行准备情况进行了审查,并批准其继续执行任务。

塞恩登说,安全顾问小组给NASA的建议是“现在认真研究”,“更多参与”“商业宇航员”项目供应商的测试过程。波音和太空探索技术公司SpaceX这两家公司开发的飞船都将在先完成无人试飞的情况下,再搭载宇航员进行试飞。

“如果成本率在拼多多最快速成长期,规模效应最强时都没有降低,在未来拼多多增速放缓,商品需要向高价值商品拓展(如‘百亿补贴’)时,全链路上的成本就更难以降下来了,并且结合分析拼多多的业务,其与阿里、京东的差距将会越差越大。”

事实上,这也并不是拼多多第一次遭遇多空对决。2018年11月14日,上市不足4个月的拼多多就遭遇美国知名做空机构Blue Orca长达42页的做空报告。该报告称拼多多夸大了公司营收和GMV、并少报了人力成本及亏损额、员工成本方面估算值比拼多多同期在SEC财务报告中的员工成本高出4.89亿元人民币,并将拼多多的新目标价调为7.10美元/股,该价格不及拼多多彼时股价的一半。不过,该做空报告发布后,拼多多股价连续两个交易日累计涨幅超过18%。

和国盛证券判断拼多多是“历史级的泡沫”截然不同,11日晚间,国金证券传媒与互联网行业分析师裴培在其个人微信公号“互联网与娱乐怪盗团”点评了拼多多的2019年四季度财报,毫不掩饰看好拼多多——标题即是“没有什么力量能阻止拼多多继续前进了”。

调查发现,在疫情防控形势持续向好的情况下,相关责任人员未能做到毫不松懈地抓好疫情防控工作,落实常态化疫情防控要求不到位,擅自放松工作标准,对责任范围内疫情防控工作检查指导不力,督促落实监测体温、佩戴口罩等措施不到位,未能按照标准对市场环境开展消杀工作,对发现的问题不纠正、不处理、不上报,存在落实“四方责任”不到位、执行“四早”要求不力的问题,工作严重失职失责,对新发地批发市场聚集性疫情的发生负有重要责任。

3月11日,裴培认为,尽管拼多多2019年Q4财报披露的某些指标低于市场一致预期(例如营业收入),在某些指标又高于市场一致预期(例如Non-GAAP净亏损)。对于拼多多而言,最重要的指标只有两个:年化GMV和用户(M月活跃用户和年度活跃买家)。

更多的分析师则从拼多多的年化GMV、活跃用户数、人均消费额来判断,则看好拼多多的主流化、全用户覆盖进展,直言“没有什么力量能阻止拼多多继续前进了”。

“历史级的泡沫”,拼多多股价存62%暴跌空间?

国盛证券3月11日晚间的研报,分析师吴凡核心观点是,在过于高昂的全链路(商品从渠道流通到消费者手中)成本下,当前拼多多平台商品的毛利难以匹配成本,看不到盈利曙光。 

“拼多多无法在低价引客与商品盈利上雨露均沾,最终要回到全价值链上与同行竞争。”研报认为,“低价商品高曝光抓住了客户,但赚不了钱。加入高价值商品后,虽然钱可能赚到了,但手机屏幕就这么大,低价商品也因为平台变得拥挤而看不到了。”该研报称,这也致使拼多多的未来,“很难向上突破高价值商品,补贴的用户倾向流失” 。

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东北证券研究总监付立春在接受券商中国采访时表示,目前券商研究行业仍面临同质化竞争、分析浮于表面、研究报告重量不重质等问题,研报在研究深度、高度、广度等方面,均需要提升。

3月11日晚间,拼多多发布财报显示:2019年全年,拼多多活跃买家数达5.852亿,单季度净增4890万,较上一年的4.185亿净增1.67亿;全年平台GMV为人民币10066亿元、同比增长113%;全年实现营收301.4亿元、同比增长130%,2019Q4实现营收107.9亿元、同比增长90%,但不及此前市场预期109.3亿元。同时,拼多多当前仍持续亏损,非通用会计准则下(NON-GAAP),平台Q4经营亏损13.4亿元,不过较上年同期亏损幅度已大幅收窄。

国内券商分析师对拼多多的首次多空分歧发生在去年11月、拼多多披露第三季度财报的时候。

看空研报趋于理性常态?

此外,在裴培看来,拼多多的独特优势是,“拥有任何其他平台都不具备的优势——它能为一个第三方的白牌爆款输出几乎无限的流量。”除了“微信拼团模式”和“趣味玩法”之外,裴培认为,看好拼多多后续还将会推出直播等新打法。

券商中国记者联系拼多多方面人士,对方称注意到了“看空”研报,对此“不予回应”。截至收盘,拼多多最新股价为35.06美元、较开盘跌6.98%,受连日市场环境影响,中概股普跌。

看多分析师:没什么能阻止拼多多前进

但在将飞船带回地面并并对软件进行重新检查的过程中,波音公司还发现了飞船存在另一个问题,可能导致飞船分离后返回舱与服务舱相撞。好在返回舱于当地时间12月22日返回地面之前,控制团队已经纠正了这个问题。但飞船存在的大量问题导致NASA要求对波音公司软件进行全面的重新审查,这个过程需要分析大约一百万行代码。

“这很详尽。你必须这么做,”今年2月中旬结束专家组任期的前成员克里斯托弗·塞恩登(Christopher Saindon)说。“这让小组成员们有些吃惊。当然,测试协议中肯定存在漏洞。”

由于波音公司在无人试飞中所遇到的问题,目前还不清楚该公司是否会重复进行星际线飞船的无人飞行测试。

经查,自新冠肺炎疫情发生以来,北京市丰台区于今年年初专门成立区新发地专班,负责指导督促新发地批发市场落实防疫工作要求;丰台区花乡专门成立乡新发地专班,与区专班对接,负责做好新发地批发市场防疫工作。丰台区卫健委作为行业主管部门,负责组织、指导区疾控中心开展辖区内环境消杀等防疫工作。

图示:波音和NASA的工作人员在星际线飞船于2019年12月在新墨西哥州白沙着陆后不久就开始围绕它工作。2020年2月7日,NASA宣布飞船软件存在缺陷。

正如裴培在上述其微信公号中所言,任何股票都是可以看空的,但在关注看空研报本身杀伤力之外,或许研报质量、研究方法、逻辑观点等内容更值得行业探讨。

那么国盛证券的分析师提出上述数据,是怎么做测算的呢?在研报中,该分析师用拼多多各品类商品占销售额 GMV 的权重×此类商品通常的毛利率=拼多多全平台商品毛利率,计算结果为24.9%。同时,分析师通过统计的拼多多累计销量前 10 商品的列表,如纸巾、雨伞、运动鞋等,认为销售单价非常低、毛利空间有限,得出24.9%毛利率“是非常乐观的预估了。”

北京市纪委市监委将继续对疫情防控工作开展监督检查。

展望未来的行业竞争,该研报认为:纯电商行业并没有预期中的高天花板,赛道内的竞争势必非常激烈。研报提出,“我国15岁以下和60岁以上的人口有5亿,存在重复账号的微信活跃用户在9-9.5亿浮动,当前阿里用户破7亿,拼多多破5亿,不仅用户重合度非常高,用户的增量空间已经很有限了,‘下沉市场’值得质疑。而从电商收费变现的比率上,其实亦没有较大向上的空间。” 

软件问题也困扰着波音的另一个部门。该部门正在处理波音737 Max飞机发生的坠落事故。事故导致346人死亡,波音737 Max飞机停飞。

尼尔德说:“在真实环境中测试软件是一件具有挑战性的事情(而且可能很昂贵)。”“……你总是想测试连接到所有真实硬件的计算机软件,但问题在于如果软件是用来在发射或太空飞行过程中控制系统,你在地面上完全无法对实际情况进行测试。”